Apalancamiento financiero: qué es, fórmula y ejemplo

El apalancamiento financiero consiste en usar deuda para financiar inversiones, con la expectativa de que esas inversiones rindan más de lo que cuesta la deuda y la diferencia quede para los socios. Se mide con indicadores como la relación entre el activo y el patrimonio, o entre el pasivo y el patrimonio, este último conocido como leverage. Multiplica las ganancias cuando la inversión rinde más que el crédito y multiplica las pérdidas cuando rinde menos. ¿Cómo se calcula y cuándo conviene?

Qué es el apalancamiento financiero.

Apalancar es apoyarse en una palanca para mover algo que no se podría mover solo con la fuerza propia. En finanzas, la palanca es la deuda: permite hacer inversiones más grandes que las que el capital propio permitiría.

Supongamos que una persona compra una casa de $300.000.000 con $100.000.000 propios y un crédito hipotecario de $200.000.000. Con su propio dinero controla un activo tres veces mayor. Si la casa se valoriza un 10%, gana $30.000.000, que equivalen al 30% de lo que puso; sin crédito, habría necesitado los $300.000.000 para ganar lo mismo.

Esa es la esencia del apalancamiento: la deuda amplifica el resultado sobre el capital propio. Pero amplifica en las dos direcciones. Si la casa perdiera un 10% de su valor, la pérdida también equivaldría al 30% de lo que la persona puso, y además tendría que seguir pagando los intereses.

Cómo se mide el apalancamiento financiero.

No existe una sola fórmula. El apalancamiento se mide con varios indicadores, y conviene precisar cuál se usa. Tomemos una empresa con estas cifras:

Multiplicador del patrimonio.

Activo total ÷ patrimonio. En el ejemplo: 500.000.000 ÷ 200.000.000 = 2,5. Por cada peso aportado por los socios, la empresa controla $2,50 en activos. En el caso de la casa, 300.000.000 ÷ 100.000.000 = 3. Es el factor que usa el sistema Dupont.

Razón pasivo-patrimonio o leverage.

Pasivo total ÷ patrimonio. En el ejemplo: 300.000.000 ÷ 200.000.000 = 1,5. Por cada peso de los socios hay $1,50 de deuda con terceros. Es el indicador que en la práctica se conoce como leverage, término inglés que significa apalancamiento.

Los dos indicadores están relacionados: el multiplicador siempre es igual al leverage más 1, porque el activo es igual al pasivo más el patrimonio. En el ejemplo, 1,5 + 1 = 2,5.

Razón de endeudamiento.

Pasivo total ÷ activo total. En el ejemplo: 300.000.000 ÷ 500.000.000 = 60%. El 60% de los activos está financiado por terceros. Hace parte de las razones financieras de endeudamiento.

Deuda financiera sobre patrimonio.

Una versión más precisa toma solo la deuda que cobra intereses, es decir, los créditos bancarios y los bonos, y deja por fuera los proveedores, los impuestos y los salarios por pagar. Es la que mejor mide el riesgo financiero, porque es la deuda que tiene un costo explícito.

Grado de apalancamiento financiero.

Los indicadores anteriores miden cuánta deuda hay. El grado de apalancamiento financiero, o GAF, mide cuánto amplifica esa deuda los resultados: en qué porcentaje cambia la utilidad de los socios cuando cambia la utilidad operacional.

GAF = utilidad operacional ÷ (utilidad operacional − intereses)

Supongamos una empresa con una utilidad operacional de $90.000.000 y gastos financieros de $9.000.000. Su GAF es 90.000.000 ÷ 81.000.000 = 1,11. Si su utilidad operacional sube un 10%, la utilidad antes de impuestos sube un 11,1%.

Si los intereses fueran de $45.000.000, el GAF sería de 2: cada punto de variación en la utilidad operacional se convertiría en dos puntos de variación en la utilidad de los socios. Cuanto mayor la deuda, mayor el GAF y mayor el riesgo.

Apalancamiento positivo, negativo y neutro.

El apalancamiento se usa esperando que la inversión rinda más de lo que cuesta la deuda. Según el resultado, puede ser de tres clases.

• Positivo. La inversión rinde más que el costo de la deuda. Supongamos un crédito de $10.000.000 al 10% anual, que cuesta $1.000.000 de intereses, invertido en un activo que rinde $1.500.000. Queda una ganancia neta de $500.000 obtenida con dinero ajeno.
• Negativo. La inversión rinde menos que el costo de la deuda. Si el mismo activo rinde $800.000, la persona pierde $200.000, porque debe pagar $1.000.000 de intereses.
• Neutro. La inversión rinde exactamente lo que cuesta la deuda. Si rinde $1.000.000, no se gana ni se pierde.

La regla que se desprende es simple: el apalancamiento conviene solo cuando la rentabilidad esperada de la inversión es mayor que la tasa de interés de la deuda, y con un margen suficiente para absorber los riesgos.

Ejemplo: ganar o perder mucho con deuda.

Supongamos un comerciante de divisas que tiene $38.000 y compra dólares a $3.800 para revenderlos. Sin deuda puede comprar 10 dólares. Con un préstamo de $342.000 compra 100 dólares por $380.000, es decir, invierte diez veces su capital. El préstamo le cuesta $1.200 de intereses.

Con apalancamiento, la rentabilidad sobre su capital pasa del 1,32% al 10% cuando le va bien, y la pérdida del 1,32% al 16,32% cuando le va mal. Nótese que las pérdidas son mayores que las ganancias, porque los intereses se pagan en los dos escenarios.

Por eso, apalancarse sin controlar la inversión es algo parecido a apostar. El apalancamiento solo es una herramienta cuando se conoce el negocio, se estima su rendimiento con prudencia y se tiene un margen para absorber un mal resultado.

Cómo interpretar el nivel de apalancamiento.

No existe un nivel de endeudamiento ideal para todas las empresas. Un leverage de 1, en el que los socios y los acreedores financian por partes iguales, suele considerarse equilibrado, pero no es una regla.

Un leverage de 2 puede ser sano en una empresa estable, con activos que rinden bastante más que el costo de su deuda, y peligroso en una empresa con ventas volátiles. Lo que determina si el apalancamiento es bueno o malo es la relación entre la rentabilidad de los activos y el costo de la deuda.

Desde el punto de vista de los acreedores, un mayor apalancamiento significa mayor riesgo, porque una parte mayor de los activos se financia con su dinero y el colchón de los socios es más delgado. Desde el punto de vista de los socios, significa la posibilidad de una rentabilidad mayor, a cambio de un riesgo mayor. Para la empresa, un apalancamiento alto siempre implica mayor riesgo financiero, aunque pueda aumentar la rentabilidad del patrimonio.

Ese efecto sobre la rentabilidad del socio lo ilustramos con un ejemplo de año bueno y año malo en el artículo sobre rentabilidad.

El efecto de los impuestos.

Los intereses son deducibles en el impuesto de renta, en los términos de los artículos 107 y 117 del E.T. Eso reduce el costo real de la deuda: un crédito al 12% le cuesta a una sociedad con tarifa del 35% un 7,8% después de impuestos. Es lo que se conoce como escudo fiscal, y es una de las razones por las que la deuda puede ser más barata que el capital propio.

Pero el beneficio tiene límites. Cuando la deuda es con vinculados económicos, el artículo 118-1 del E.T. restringe la deducción de los intereses:

«Sin perjuicio de los demás requisitos y condiciones consagrados en este Estatuto para la procedencia de la deducción, los contribuyentes solo podrán deducir los intereses generados con ocasión de deudas contraídas, directa o indirectamente, a favor de vinculados económicos nacionales o extranjeros, cuando el monto total promedio de tales deudas durante el correspondiente año gravable no exceda el resultado de multiplicar por dos (2) el patrimonio líquido del contribuyente determinado a 31 de diciembre del año gravable inmediatamente anterior.»

Esta regla, conocida como de subcapitalización, impide que un grupo empresarial financie a sus sociedades con préstamos entre ellas en lugar de aportes de capital solo para deducir los intereses. En la práctica, fija un tope fiscal al apalancamiento con partes relacionadas.

Apalancamiento financiero y operativo.

El apalancamiento financiero proviene de la deuda. El apalancamiento operativo proviene de los costos fijos de la operación, y mide cuánto cambia la utilidad operacional cuando cambian las ventas. Son dos palancas distintas que actúan en cadena: el operativo amplifica el efecto de las ventas sobre la utilidad operacional, y el financiero amplifica el efecto de la utilidad operacional sobre la utilidad de los socios.

Grado de apalancamiento total = grado de apalancamiento operativo × grado de apalancamiento financiero

Una empresa con un GAO de 4 y un GAF de 1,25 tiene un apalancamiento total de 5: si sus ventas suben un 10%, la utilidad de los socios sube un 50%, y si bajan un 10%, cae un 50%. Por eso una empresa con costos fijos altos debería ser prudente con su endeudamiento, y viceversa.

A continuación respondemos las preguntas frecuentes de nuestros lectores.