Sistema Dupont: fórmula, ejemplo e interpretación

El sistema o análisis Dupont descompone la rentabilidad del patrimonio en tres factores que se multiplican entre sí: el margen neto, la rotación de los activos y el multiplicador del patrimonio, que mide el apalancamiento. Su utilidad no está en calcular la rentabilidad, que se obtiene con una división, sino en explicar de dónde viene: si la empresa gana porque vende con buen margen, porque usa bien sus activos o porque se endeuda. ¿Cuál es su fórmula y cómo se interpreta?

Qué es el sistema Dupont.

La rentabilidad del patrimonio, o ROE, dice cuánto ganaron los socios sobre lo que aportaron. Pero dos empresas con la misma rentabilidad pueden haberla conseguido de formas muy distintas, y con riesgos muy distintos.

El sistema Dupont, llamado así porque lo desarrolló a comienzos del siglo XX la empresa estadounidense DuPont para evaluar sus propias inversiones, separa la rentabilidad en sus causas. También se le conoce como modelo, método, índice o análisis Dupont.

Se basa en una idea sencilla: la empresa puede ser rentable por tres vías, y cada una tiene su propio indicador.

Fórmula del sistema Dupont.

La fórmula básica multiplica tres razones financieras:

ROE = margen neto × rotación de activos × multiplicador del patrimonio

Cada factor se calcula así:

• Margen neto = utilidad neta ÷ ventas. Mide cuánto queda de cada peso vendido.
• Rotación de activos = ventas ÷ activo total. Mide cuántos pesos de ventas genera cada peso de activos.
• Multiplicador del patrimonio = activo total ÷ patrimonio. Mide cuántos pesos de activos hay por cada peso aportado por los socios.

Al multiplicar los tres, las ventas y el activo total se cancelan, y el resultado es la utilidad neta dividida entre el patrimonio, es decir, la rentabilidad del patrimonio. Por eso el resultado del sistema Dupont siempre coincide con el ROE calculado directamente.

Los dos primeros factores, multiplicados, dan la rentabilidad del activo. De modo que la fórmula también puede leerse así: el ROE es la rentabilidad del activo multiplicada por el apalancamiento. Por eso el multiplicador del patrimonio se relaciona con el apalancamiento financiero.

Qué mide cada factor.

Cada factor representa una forma distinta de ganar dinero.

Margen neto: ganar por precio.

Hay negocios que venden poco pero con un margen alto, como una joyería o un concesionario de vehículos de lujo. Su rentabilidad depende de lo que ganan en cada venta.

Rotación de activos: ganar por volumen.

Otros venden con márgenes muy bajos pero rotan sus activos muchas veces al año, como un supermercado o una estación de gasolina. Un producto que deja el 5% pero se vende todos los días puede ser más rentable que otro que deja el 20% y se vende una vez al mes.

Multiplicador del patrimonio: ganar con dinero prestado.

La tercera vía es financiar parte de los activos con deuda. Si esos activos rinden más de lo que cuesta la deuda, la diferencia queda para los socios y su rentabilidad aumenta.

Es la vía más riesgosa, porque el efecto funciona en las dos direcciones: si los activos rinden menos que el costo de la deuda, el apalancamiento reduce la rentabilidad del socio. Un ROE alto sostenido solo por el multiplicador es una señal de alerta, no de fortaleza.

Conviene precisar que no todo el pasivo genera costo financiero. Las deudas con proveedores, los impuestos y los salarios por pagar también financian activos y elevan el multiplicador, pero no cobran intereses. Una empresa que se financia bien con sus proveedores puede tener un multiplicador alto sin un gran riesgo financiero.

Ejemplo del sistema Dupont.

Supongamos una empresa comercial con estas cifras en dos años consecutivos:

Aplicando la fórmula a cada año:

La rentabilidad del patrimonio subió de 22,54% a 23,09%. Calculada directamente, 52.650.000 ÷ 228.000.000 da el mismo 23,09%.

Cómo interpretar el sistema Dupont.

El valor del análisis está en mirar qué factor explica el cambio. En el ejemplo:

• El margen neto bajó del 9,75% al 9,40%. La empresa gana menos por cada peso vendido.
• La rotación de activos subió de 1,41 a 1,54. Con casi los mismos activos, vendió un 12% más.
• El multiplicador bajó de 1,64 a 1,59. La empresa se endeudó menos en proporción a su patrimonio.

Es decir, la rentabilidad mejoró exclusivamente por la rotación, y a pesar de que el margen y el apalancamiento jugaron en contra. Es una mejora sana, porque no depende de más deuda, pero advierte un problema: la empresa está perdiendo margen, y si la rotación deja de crecer, la rentabilidad caerá.

Sin el análisis Dupont, un ROE que sube habría parecido simplemente una buena noticia. Con él, se sabe qué la produjo y qué hay que vigilar.

Sistema Dupont ampliado de cinco factores.

El margen neto puede descomponerse a su vez para separar el efecto de los intereses y de los impuestos. El resultado es el Dupont ampliado:

ROE = carga tributaria × carga de intereses × margen operacional × rotación de activos × multiplicador

Los dos factores nuevos se calculan así:

• Carga tributaria = utilidad neta ÷ utilidad antes de impuestos. Indica qué parte de la utilidad queda después de impuestos.
• Carga de intereses = utilidad antes de impuestos ÷ utilidad operacional. Indica qué parte de la utilidad operacional queda después de pagar intereses.

En el año 2 del ejemplo, con una utilidad operacional de $90.000.000 y una utilidad antes de impuestos de $81.000.000, los factores son 0,65 × 0,90 × 16,07% × 1,54 × 1,59, cuyo producto es nuevamente 23,09%.

La versión ampliada muestra que la reducción de los intereses, al pagar deuda, compensó en parte la caída del margen operacional. Es útil cuando se quiere separar la gestión del negocio de las decisiones de financiación y del efecto de los impuestos.

La pirámide Dupont.

Cada factor puede seguir descomponiéndose hasta llegar a las cuentas de los estados financieros: el margen, en ventas, costos y gastos; la rotación, en activos corrientes y fijos, y estos en efectivo, cartera e inventarios. Representado gráficamente, el resultado es una pirámide con la rentabilidad del patrimonio en la cima.

La pirámide permite recorrer el camino inverso: partir de una caída de la rentabilidad y bajar nivel por nivel hasta encontrar la cuenta que la explica. Complementa las demás técnicas del análisis financiero y los indicadores de rentabilidad.

A continuación respondemos las preguntas frecuentes de nuestros lectores.